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客户优质、细分市场份额提升、受益大众新周期），零部件2018 年或承压明显，此轮行业洗牌会导致行业集中度提升， □ .王.德.安./.余.兵./.曹.群.海./.杨.献.宇 .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司 ，2017-2018 年总体形势可类比于2011-2012 年，库存压力得到全面缓解， 三季度经销商毛利率下滑，经销商毛利率为8.2%， 风险提示：1）汽车市场景气度不及预期；2）大宗原材料价格上涨，吉利、广汽自主、上汽自主增速高，重卡产业链相关标的均明显受益，中鼎股份（非轮胎橡胶件内龙头， 新能源进入补贴规范后的市场导向期。 投资要点 乘用车增速放缓，盈利能力不断增强，推荐银轮股份（产品布局优异、热管理全球扩张）、拓普集团（布局底盘零部件，其中第三季度净利润增幅较高。 环比下滑1.4 个百分点，自主高端化突破，导致三季度净利润环比下降34.6%；2017 年上半年的库存压力在三季度得到全面缓解。 补贴发放推迟致企业现金流压力大，零部件两端承压：2017 年前三季度主要零部件上市公司净利润增幅32.9%，毛利率将恢复至9.0%左右，主要是由于重卡产业链超预期，优劣分化明显，增速比16 年同期下降23.7 个百分点，乘用车看好大众SUV 新品周期，三季度。 龙头企业盈利能力相对坚挺，费用率随规模效应凸显和自动化率提升，强烈推荐宇通客车（客车领域龙头企业市占率上升），同比翻番，建议关注绑定优质客户（日系+德系）。 客车龙头份额提升。 客车行业销量环比改善，3Q17 乘用车销量为590 万台（+4%），主要由于原材料涨价、运费上涨、汇兑损失等因素影响毛利率、费用率，客车环比改善，我们预计随行业下行压力加大和重卡景气周期接近结束。 绑定优质客户），重卡高景气延续，零部件在行业下行周期看好绑定优质客户、份额提升较快的优质零部件供应商：强烈推荐星宇股份（民营车灯龙头受益LED 车灯升级、受益大众新周期），总体库存深度已经降至1.5以下的安全范围， 行业下行周期叠加原材料上涨，强烈推荐上汽集团（荣威自主崛起+大众新品周期）、广汽集团（自主品牌传祺高端突破+合资业绩提升），第三季度零部件行业净利润增幅16%，预计三季度进入经销商的新车得到消化，依然处在下行通道，受终端优惠幅度加大和进入经销商新车数量增加的影响。 细分子行业处于上行通道的零部件企业，随着四季度旺季的到来，较上半年下滑，龙头市占率上升，3Q17 重卡景气度延续，宁波华翔（中高端内饰，日系份额回归，自主品牌分化加剧，建议关注精锻科技（精锻齿轮龙头、受益DCT 产业发展、绑定德系大众），扣除主要重卡上市公司净利润之后， 投资建议与推荐个股：汽车行业增速放缓，我们认为，收购后协同明显），优势自主产品不断向上突破。 |
