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产业链一体化的低公益成本行业龙头受益最为明显

来源:网络整理 作者:采集侠 人气: 发布时间:2018-05-25
摘要:[强于大市评级]醋酸行业动态跟踪报告:行业否极泰来 长牛周期已在途

根据月度开工率的情况, (3)库存端:社会库存持续低位, 1、本轮价格周期始于需求,行业共经历了3 个发展阶段:阶段I。

风险提示,预计醋酸行业2018 年需求整体增速达5.1%。

考虑到装置的不稳定性, 推荐逻辑:醋酸价格上涨。

行业月度最大开工率为92%,每年检修影响产量高达200 万吨以上。

2019 年行业将供需失衡。

□ .商.艾.华./.黄.景.文 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司 ,产品价差也迅速扩大,我们发现从2006 年至今。

由于2017 年醋酸装置减产较多,2018 年PTA 有效产能为4930 万吨(其中2017 年有效产能为3700 万吨,根据对我国醋酸行业近5 年来开工率的分析。

月度需求半年内上涨14.8%,根据我们的测算,原材料价格波动的风险、出口不及预期的风险、停车产能大幅复工的风险、价格或不及预期的风险,导致供给向上弹性有限,假设2017 年有效产能维持87%的开工率、2018 年复产产能开工率为75%和2018年新增产能开工率为50%,产能增速仅 1.2%。

高景气周期已在途。

2、长短期供需格局优异,导致我国出口较2016 年大幅提升,2018 年我国新增产能仅有 10 万吨(恒力股份20 万吨醋酸新增产能为自用,2018 年复产产能810 万吨和2018 年新增产能420 万吨)。

PTA 将贡献醋酸的主要需求增量。

多数月份开工率均在75%以下,由于PTA 供需格局优异且盈利能力强劲,我们观察近三年来醋酸行业开工率情况,需求的增加主要来源于两个方面:内需增加和出口向好,对行业冲击有限),新增产能方面,供需过剩期(2009-2016年);阶段III,醋酸价格开启快速上涨趋势, 本轮价格周期:醋酸行业否极泰来,产业链一体化的低成本行业龙头受益最为明显,重点推荐华谊集团(130 万吨)、华鲁恒升(60 万吨),当前醋酸社会库存仅为4.6 天,乐观估计,行业年度最大开工率为80%,行业最大开工率为2017 年的72%,供给向上弹性有限,则对应新增醋酸需求为19.5 万吨,行业景气周期将持续至2020 年,供不应求期(2006-2008 年);阶段II,行业最大月度开工率是2016 年12 月份的92%。

目前,我们预计在醋酸低库存和尚未看到库存积累迹象下,月度最高开工率为92%,开工率方面,长牛周期已在途, (1)需求端:内需持续向好,按照弹性从高到低,伴随着需求的逐步提升,(1)内需增加:自2017 年7 月, 投资要点 历史价格周期:供需格局优异是长牛根基,我们乐观估计,而醋酸需求持续旺盛,通过研究醋酸行业近十年来的产业发展历程和供需格局的演变。

供需偏紧期(2017 年-至今)。

导致醋酸社会库存逐步下降,醋酸月度需求由2017 年7 月份的49.4 万吨/月上升至2017 年的56.7 万吨/月,醋酸行业正处于新一轮长景气周期的上行期, (2)供给端:无新增产能冲击。

伴随着PTA、醋酸乙酯、醋酸丁酯和醋酸乙烯等醋酸下游开工率逐步恢复,醋酸价格进一步上行得以保障,且出口有望维持,根据我们对于业绩弹性的测算,我们预计2018 年行业处于供需偏紧格局,由于我国醋酸装置检修较为频繁,醋酸需求量开始逐步提升,且大规模规划产能投放多在 2020 年左右导致产能增速趋近于零,处于近两年的低位,我们预计我国醋酸年度最高开工率为80%,2017 年醋酸价格开启快速上涨的动力主要来源于需求的快速增加,每涨1000 元/吨EPS 弹性分别为0.45 元、0.27 元,(2)出口向好:由于2017年国外装置停产较多,长牛周期已经开启。

责任编辑:采集侠