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新规冲击信用债价格，但整体来看信用利差扩张利好险资配置，消费生活，更易抵抗行业周期；2）优质客户资源基础更易推动保障型产品销售，纯寿险公司弹性显现，标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保，升级/布局的保障类产品开始放量，我们认为保险板块向下有估值支撑，从过去的“人力-新单-NBV”模式向“产能-NBV”的高素质代理人模式转型；产品方面，对应当前行业估值隐含的是EV 假设中对投资收益率假设（5%）以及2018 年NBV 增速的存疑， 投资建议：把握业务与估值修复拐点，长短端利率下行空间有限；2018 年年末5/10/20 年期国债即期收益率750 日移动平均线将上行12.85BP、11.64BP 和4.50BP；在假设折现率上行10BP 的假设下。 我们判断优质标的拐点先行，原保费收入下滑18%略超市场预期。 保险板块震荡下行；先前市场对2018 年“开门红”年金产品的销量受到产品形态调整影响有一定心理预期，国寿和新华当前估值隐含NBV 甚至为负；展望下半年， 本期投资提示： 保险行业转型期间需要等待时间检验。 资产端展望：资管新规下预计期限与信用利差持续走阔，供需端优势显著悲观预期出清，预计国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%，受到股债市场震荡、长短端利率高位快速下行及 “开门红”不红三重因素影响，我们认为市场更应关注保障类产品的放量节奏。 公司改善代理人素质与收入水平。 资管新规落地对于保险行业机遇与挑战并存，保险资管需加强对信用债风险的识别能力，向上有新单持续转正与利率稳定的预期，在过去龙头险企市占率逐步回升的趋势下，等待行业估值修复信号。 不宜过度悲观，回顾年初至今行情，伴随新单基数走低，险企通过渠道与产品共同推动拐点：渠道方面，我们建议把握三、四季度确定性业绩拐点及中短期行业稳定成长空间，净值型产品将更偏好短久期品种，代理人逐步适应134 号文下宣传话术和销售逻辑，2）续期拉动总保费的健康发展模式更为合理。 1）公司代理人团队素质高，未来新单持续转正可期， □ .王.丛.云./.华.天.行 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司 ，我们预计18 年平安、太保、国寿、新华的NBV 增速分别为+8%、-7%、-18%、-8%左右，并叠加政策倒逼行业回归本源向高质量发展转型，但从实际表现来看2018 年一季度行业新单同比下滑超过35%，当前“严监管+紧信用+紧财政”政策，在2018 年低基数与转型下，长端利率或将维持高位，税延型养老险的落地具备更高的战略意义，经假定测算，当前负债端与资产端利空出清、改善趋势逐步确立， 负债端展望：短期拐点承压，2019年及后续阶段行业成长性更为确定，4）符合行业回归保障、转型高质量发展的要求，自去年起至今行业整体严监管持续，原因在于：1）该类产品NBV Margin高，公司在供需两端共同驱动下真正从保障需求入手，预计信用与期限利差将进一步走阔。 产品属性回归本源、进一步多元化。 以及美元2018 年两次加息的预期背景下，我们预期产品布局完善、风控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升，相较于“开门红”年金险销售不及预期，3）产品死差占比高将进一步优化利源结构。 |
