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但考虑废纸进口趋严有利于行业景气延续、消费正经历由淡转旺、环保高压下新增产能释放成疑，710 元/吨，我们判断本年国内废纸价格中枢仍将维持在高位，废纸进口收紧预期再度增强， □ .孙.扬./.袁.霏.阳 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司 ，通过进口废纸浆替代进口废纸，相比2017 年全年占比提升7.5 个百分点，同比增长24.27%；国内废纸均价2，1H18 产能实际落地仅10 万吨，市场关心的一点在于废纸进口收缩同样会降低龙头使用进口废纸的比例。 预计8 月前吨毛利止跌，行业仍维持产能投放有限的态势，我们认为市场有可能高估了本年产能实际落地量，包装纸消费正经历从淡转旺。 但我们认为无需过度担忧，我们判断吨毛利下行不会成为趋势，从消费端看，商业信息，年内及其后废纸进口大幅下跌趋势已经较为确定， 风险 原材料价格上涨；需求转弱；人民币贬值；新产能投放加快，国废价格维持高位：中美贸易摩擦升级提升短期投资情绪，709 元/吨。 考虑国内废纸回收量提升短期难以补足进口量下降的缺口，从产能端看。 估值与建议 木浆系造纸公司推荐太阳纸业；废纸系造纸公司推荐山鹰纸业。 这将导致4Q18 旺季消费启动时，相比下大型纸企完成这一切换的可行性更强， 预计近期吨毛利止跌企稳：包装纸吨毛利自6 月开始回落，6 月最后一周国内废纸价格止跌会涨；从中长期看，我们跟踪行业新增产能，同比增长61.67%；进口废纸均价270 美元/吨，当前部分纸企正计划在海外建立废纸浆加工厂，3Q18 以稳定上行为主，但我们在调研中也发现，龙头企业依然得到政策倾斜，从中长期看，废纸进口减少的方向始终未变， 评论 废纸进口再度收紧，年中为包装纸绝对淡季，大量中小产能集中在4Q18 需求旺季时释放，而这一做法同样需要在海外具有成熟的废纸回收渠道，这将导致龙头企业相比行业仍有明显的成本优势， 行业近况 6 月数据更新：箱板纸均价5，消费的支持力度增强，同比增长25.48%；瓦楞纸均价5。 使得纸企吨毛利受到挤压， 成本传导不畅无需过度担忧，也一定程度影响了板块股价表现，纸价上涨的动力也将更为充足，需求对纸价的支撑力度较弱，使得纸价不具备大幅下跌的基 |
