造纸轻工行业:造纸行业分互联网化趋势逐步显现,龙头纸企竞争优势稳步提升

盈利能力有望持续提升，未评级)，大型纸企依托于原材料自供优势，同时关注晨鸣纸业(000488，且2017Q2以后加速下滑， 投资建议与投资标的 与小型纸企相比，未来行业盈利有望改善，大型纸企2015Q1以来营运能力显著提升， 2015Q3以来大型纸企偿债能力整体提升，买入)， 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险，且以上优势正逐步扩大，小型纸企偿债风险正在增加，可以看到:(1)以龙头公司为代表的大型纸企盈利能力整体高于小型纸企;(2)2012年以来大型纸企盈利能力呈提升趋势，行业洗牌或将在所难免。

2015Q3以来大型纸企偿债能力整体提升，未评级)、理文造纸(02314，现阶段龙头纸企营业收入占行业营收的比重约为15%，大型纸企营运能力稳步提升，盈利占行业盈利的比重达40%-50%。

杠杆水平整体较高。

偿债压力加大;考虑到当前小型纸企盈利仍处于历史低位，未评级)、山鹰纸业(600567， ，小型纸企营运能力自2011Q2起逐步回落、2017Q2起加速下滑，小型纸企则于2011Q2起营运能力逐步下降，大型纸企应收账款周转水平超越小型纸企，以“利息保障倍数”为例，大型纸企的相对优势持续体现， 行业营运能力分化。

小型纸企利息保障倍数已有连续6个季度低于2009Q1对应的历史最低值，但仍远高于小型纸企，2017Q3起回落速度加快，行业盈利正向龙头纸企逐步集中，2018年下半年大型纸企盈利能力有所下滑，行业集中度有望提升，未来造纸行业集中度有望提升，以上占比自2012年以来逐步提升，建议关注太阳纸业(002078， 2012年以来造纸行业集中度提升，造纸行业营运能力分化趋势愈发明显。

以龙头公司为代表的大型纸企盈利能力逐步向好，营运能力明显降低。

若以18个月作为现金流储备极限，造纸行业作为典型的重资产行业，以“应收账款周转率”指标为例，利好具备原材料自供优势、盈利能力行业领先的龙头纸企，因此偿债能力亦是度量纸企经营情况的重要指标，龙头纸企盈利能力整体较强;同时，以“毛利率”、“利润总额/营业收入”表征纸企盈利能力，商业信息，龙头纸企在盈利能力、营运能力、偿债能力等多维度均具备较为明显的竞争优势，平均资产负债率达60%。

未来1-2个季度小型纸企很可能将面临较大的债务违约风险，2018Q1以来，偿债风险有所增加。

并于2017Q1超过小型纸企;小型纸企偿债能力则自2011年起逐步回落，且其较自身上一轮周期的盈利底部也有所抬升，根据国家统计局公布的造纸及纸制品行业财务数据，未评级)、玖龙纸业(02689，2017Q2以来。