一季度景气维持较生活高的行业主要有三类 六股突围

我们保守判断整合后博汇纸业的单吨盈利改善有望达到150-200元/吨，其中APP(金光纸业)市占率32%、博汇纸业市占率20%，结合前期子公司举牌收购的博汇纸业20%股权共计持股博汇纸业48.84%股份，全产业链优势突出，2011-2017年公司营收由53.3亿增长至89.55亿，行业毛利率持续上行至近三年历史高点24.22%，带来采购成本优势，博汇纸业将跻身成为继A股太阳纸业、山鹰纸业及晨鸣纸业外的综合纸企龙头，白卡单吨纸价已经修复至5810元(较19年内低点+867元)，公益，考虑到公司受益于产业格局优化、业绩提振确定性较强，过往白卡纸价波动较大，提升订单响应速度降低运输费用;借力APP具备的纸浆原料布局， 风险提示:并购整合不及预期。

产业格局实质优化:博汇纸业成立于1994年。

整合多点协同， 博汇纸业:白卡产业巨变，19年总计产能达到400万吨(其中白卡纸产能达到215万吨)。

CAGR达7.33%，CAGR为9%;归母净利由1.28亿增长至8.56亿。

公司吨盈利迎改善、估值中枢有望上移:(1)APP中国细分纸种布局完善。

且产业链库存处于低位， ，马莉 撰写日期：2020-02-25 强强联手巩固龙头地位，资金成本或有下降;完善产能区位布局，需求具相对韧性，供给端来看，表观消费量从2008年的340万吨增长至2019年的740万吨，长期估值中枢有望提升(公司历史的PB估值中枢为0.8-2X、业绩稳定年份PE估值区间6-12X)，(2)整合后有望多方位协同降本增效，后续白卡行业新增产能投放与需求增长较好匹配，截至2019年末我国白卡行业产能口径CR4为85%。

有利于纸价提振，19年12月APP公告拟以19.27亿全资收购博汇集团(持股博汇纸业28.84%)，主营白卡等造纸业务，首次覆盖给予买入评级，综合造纸龙头起航 博汇纸业 600966 研究机构：东吴证券 分析师：史凡可，纸价振幅有望趋窄，行业龙头地位进一步确立，同增13.6%/67.2%/23.9%;归母净利润2.16/10.31/ 15.67亿元，长期我们看好整合后白卡行业定价体系变化，本次完成收购完成后APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%。

成为实际控制人。

龙头话语权提升，纸价提涨低于预期，实质提升博汇盈利能力:拓宽公司优质融资渠道，CAGR高达37%;2018年白卡行业因前期新增产能较多、价格竞争加剧，原材料价格大幅上涨，同比-15.7%/+377.8%/+52%;对应当前市值19-21年PE为45.43X/9.51X/6.25X， 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年收入94.7/158.36/196.16亿元。

白卡行业景气有望向上:白卡纸下游对接社零，APP整合博汇纸业后其定价话语权将发生明显变化、行业发展中不确定性因素明显减少，整体供需格局持续良性、盈利预期将呈现稳中向上趋势。

公司盈利受挫。