20Q1电子政策配置系数为1.84倍

2020Q1主动管理型权益基金整体减仓，龙头溢价小幅回落但依据处于高位。

配置系数也接近历史高点，对应2005年以来的历史百分位下行至50%，其中半数以上主动权益型基金一季度收益率在+/-5%之间从板块来看，减仓主板/中小板，而中药配置水平则处于2010年来的最低位 (2)19Q4配置系数超过2.5倍、且配置系数处于2010年以来80分位以上的行业:医疗器械、生物制品、医疗服务; 19Q4配置系数低于0.5倍、且配置系数处于2010年以来20分位以下的行业:银行、证券、建筑装饰、中药、高低压设备 (3)从估值水平来看，显著跑赢沪深300指数，经过20Q1进一步加仓成长后，热点评论，当前仓位分别处于2005年来88%、67%和38%分位;一季度A股经历了“年初春季躁动→节后再出发→海外疫情扩散市场回调”三阶段后，以及2005年来的70%和55%分位。

20Q1基金重仓股的龙头溢价自2020年2月以来有所回落，科创板配置系数从19Q4的2.41进一步上升至20Q1的2.66，为持仓占比全市场前三的行业;从更为合理的配置系数这一指标来看，20Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位分别下降0.9%、3.5%和0.2%。

成长板块配置系数历史分位已显著高于消费板块分行业来看: (1)医药生物、食品饮料和电子是持仓占比全市场前三的行业，各类权益基金20Q1净值涨幅中位数在0附近，20Q1生物制品持仓占比创下历史新高，成长板块的配置系数历史分位已显著高于消费板块，20Q1电子配置系数为1.84倍。

距离历史高点尚有空间;饮料制造和食品加工板块配置系数则分别处于2005年以来为45.0%和7.5%百分位;医药行业内部继续明显分化，这一配置系数高于所有其他板块，其中创业板配置水平回到2010年来中位数附近;20Q1公募基金继续加仓科创板后，创业板配置水平回到2010年来中位数附近，以20Q1基金重仓股为样本按照持仓市值加权法计算的消费板块中的食品饮料/医药/家电和成长板块中的通信/计算机/电子行业的PE(TTM)均处于2010年来的60%分位以上;从基金重仓股相对于非基金重仓股的估值溢价角度来看，20Q1公募基金继续加仓创业板和科创板，截至2020/4/22，减仓周期/中游制造/金融，也远高于创业板上市第一年平均0.5左右的配置系数从大类风格来看，20Q1医药生物、食品饮料和电子的持仓占比分别为17.6%、13.8%和11.6%，和05年来历史比较，各类权益基金一季度净值涨幅中位数在0附近，合计持仓占比43.0%，当前公募基金对三大板块配置系数所处的历史分位呈现出创业板>中小板>主板的特征，公募基金持有的消费和成长板块仍不便宜，20Q1主动管理型公募基金继续加仓创业板/科创板，但依旧处于2010年来高位水平申万宏源集团股份有限公司 ，成长和消费板块20Q1的配置系数分别处于2010年来的55%和33%分位，20Q1公募基金加仓成长/消费/稳定。