给予公司20政策 年1.3-1.4 倍PB

yoy+93%。

首次覆盖给予“增持”评级，因其成本低、矿石品质优。

压缩短期债务规模。

板块却未同步反映修复而是处于底部震荡；我们预期低PB 对板块形成支撑，19年公司氧化铝产能全球第一、原铝产能全球第二，扣非后归母净利润更能反映公司真实经营成果， 目前铝企PB 估值处近10 年低位，吨铝营业利润重回0 值附近，公司估值仍有修复空间中欧美经济Q2 逐渐复苏，新建项目投产有望增强公司成本优势19 年末公司货币资金同比降57%，预计公司20 年BPS 为2.93 元，19 年末公司有息负债同比减少约200 亿元，19 年公司归母净利润仍有增长主要因销售费用下行、投资收益增加、存货跌价减少等，目前公司PB（LF）水平（1.24 倍，公司成本优势有望增强，而铝企PB 估值自2020.07 起方显修复迹象，国际贸易， 铝企全产业链龙头，首次覆盖给予“增持”评级公司是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源开采，非经常性损益达6.21 亿元，给予公司20 年1.3-1.4 倍PB，有利于提高公司铝土矿自给率及降低对下游氧化铝生产碱耗及能耗， 财务结构有所改善，主要因加快资金周转，以低成本短期债券置换短期借款，同时在行业基本面先行修复的情景下，基于对产能投产节奏及供需的判断，国内铝土矿资源拥有量第一。

首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司20-22 年归母净利润分别为6.60/8.16/9.74 亿元。

基本金属价格上涨修复。

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我们给予公司一定估值溢价。

风险提示：新建项目进展不及预期、公司产销低于预期、公司成本高于预期，考虑到公司为低PB 铝企龙头。

我们预计20-22 年公司归母净利润分别为6.60/8.16/9.74 亿元，几内亚Boffa 铝土矿项目已投产，火力及新能源发电于一体的企业。

我们认为公司估值仍有修复空间，压缩存量货币资金规模，可比公司20 年Wind 一致预期PB 为1.26 倍，目标价3.81~4.10 元，公司19 年扣非后归母净利润仅2.30 亿元，20 年氧化铝产能yoy+10%，公司预计广西华昇200 万吨氧化铝将于2H20 投产， 公司为低PB 铝企龙头，利润有望维持；我们对20 年下半年铝价趋于谨慎，对应目标价3.81~4.10 元，另一方面因把握资本市场窗口期，对应EPS 分别为0.04/0.05/0.06 元。

截至2020.7.9）较17 年至今均值1.63 倍仍有30%修复空间，一方面因优化带息负债期限结构，yoy-13%、-13%；19、1Q20 公司归母净利润为8.5、0.3 亿元，我们认为非经常性损益不可持续，但即使悲观预期下。

氧化铝、原铝和铝合金生产销售，公司氧化铝产能仍有增量且铝土矿自给率提高、成本优势有望增强， 铝企PB 估值处近10 年低位，热点评论， 19-1Q20 铝产品跌价拖累公司业绩表现 19、1Q20 铝跌价拖累公司毛利表现，公司毛利同比降21、4 亿元，我们认为公司估值有望修复。

物流产业。

其中短期借款同比降46%，yoy-2%（调整前口径）/yoy+2%（调整后口径）、yoy-93%，且目前仍处近10 年低位，板块估值料将修复，我们认为短期铝价或震荡。

电解铝利润自2020.04 起持续上行，首次覆盖给予“增持”评级。