左剑：如此投资廿一年

　　左剑身上，有太多地方令人好奇。

　　他过往管理的代表产品，历史业绩位列同类第一，是怎么做到的? 【注1】

　　从业21年，前瞻挖掘多只龙头股票，他的秘诀是什么?

　　去年，他迈入职业生涯新征程，站在高光时刻，下一步如何打算?

　　带着这些问题清单，我们与左剑展开了一次对谈，希望听到他的答案

　　但这次谈话却让人感到意外。和一般的成长股基金经理不同，和左剑聊天，会明显感觉到他没那么“嗨”，甚至可以说，是极致冷静，极致克制。

　　当被问到人生高光时刻的感受，他说“没什么感觉，做投资结果是最后的，对过程有掌控，心里就会踏实”;当被问到如何评价自己，他选择不做评价，因为自己还需要更多积累;当被问到如果人生可以重来会想做什么，他说，人生没有假如。

　　但他给的答案又十分清晰。

　　他信奉“简单、专注、极致”：不分心，不内耗，不沉浸在过往的成功或失败中，专注当下，把一件事长久做下去，做到极致。

　　他相信周期的力量。从业21年，历经多轮市场演变，他的切身体会是，股市不一定是经济的晴雨表，因为总有只“看得见的手”在进行反向的干扰，但如果看结构，股市一定是产业变迁的晴雨表，也即“没有股票的时代，只有时代的股票”。

　　因此，他坚持深入产业，聚焦产业，基于产业周期判断和产业比较，寻找具备竞争优势领先或竞争优势赶超的“最强阿尔法个股”。

　　他是成长股投资中的“保守派”。投资中，他时刻追求一种“踏实感”，这背后是对周期的宏观把控，对产业的深度调研，以及对回撤的冷静处置。

　　他最欣赏的投资人是查理·芒格，向往终身投资，终身愉悦。

　　这样的特点，在他的投资业绩中完美映射。他曾管理的某只成长风格基金，过去三年和过去五年累计业绩分别为223.66%和248.77%，在同类产品中位居第一。(注)

　　最强阿尔法捕猎者

　　马克·吐温曾说过，历史不会重演细节，过程却会重复相似。虽然每个波浪都不一样，但是我们知道，必定会有起起伏伏。

　　而左剑最喜欢的一本书，霍华德·马克斯的《周期》中也说，“没有只涨不跌的资产，万物都有周期，你无法预测，只能顺应。”——优秀的投资者可以判定目前所处的周期类型和位置，从而采取接近正确的操作，选择在赢面大的时候多投资，赢面小的时候少投资。

　　在资本市场摸爬滚打21年，历经行业数轮涨跌，左剑对此深以为然，并且严格贯彻。

　　他把自己的投资框架总结为一句话：追随产业变迁，寻找最强阿尔法。

　　第一步，即是判断产业所处周期。左剑把产业的生命周期分为萌芽期、导入期、爆发期、成长期、成熟期和衰退期，投资中，他主要聚焦在爆发期和成长期，因为这两个阶段的企业大多自带“杠杆”，盈利呈现非线性增长，股价也会大幅提升，业绩增长的同时估值提高，实现“戴维斯双击”。

　　第二步，左剑会看整个行业的供给结构。如果行业发展好，但是供给大量释放，呈现“白热化”竞争，企业力量最终可能也难以留存，他认为，这是需要规避的投资陷阱。

　　最后，在选股方面，他坚持选择具备“最强阿尔法”的个股。在他看来，有两类企业符合这一特征：第一类是竞争优势领先，第二类是竞争优势赶超。

　　他也确实做到了。过去几年，左剑领先行业挖掘了多只细分行业龙头股票。

　　以他2021年三季度开始重仓的一家光伏上游龙头公司为例，作为全市场最早重仓该公司的基金经理之一，左剑彼时判断，光伏产业未来整体需求将不断扩大，但行业可能面临产能束缚;而当时该龙头企业在行业中具备资源和技术优势，同时，在同行维持或收缩产能时积极扩产，未来有望迎来量价齐升。

　　后来的结果证明了他判断的正确性：至2022年二季度，该标的股价累计涨幅达265%，市值从137亿飙升至近500亿。而这一投资案例也成为了成长股投资领域的经典一役。

　　类似的案例还有很多。再如，2020年下半年，左剑判断新能源汽车行业正在处于产业爆发的前夜。当时新能源车的渗透率仅有6-7%，但他判断，一旦渗透率突破10%，行业增长会迅速爆发。于是他提前布局，选择了多个具有竞争领先优势的标的进行投资。事实证明，他准确判断了新能源车即将迎来的增长爆发点，这一轮投资也为基金带来了可观的收益。

　　随着投资经验的积累，左剑越来越感受到，股价是产业、公司和宏观的三重表达。除了产业和公司，他认为宏观框架对投资同样有重要意义：

　　首先，不同宏观阶段的利率和利率趋势不同，对宏观趋势的判断，将直接影响基金经理用怎样的折现率对企业进行微观定价。

　　第二，宏观阶段上、中、下游的利润分配，会形成不同的市场风格，进而影响中观产业链的趋势。

　　寻找“踏实感”

　　投资是在不完备信息下的贝叶斯概率抉择，这是左剑的投资哲学。

　　如果得到足够多信息时，或在非常熟悉的领域中，可能一次性重仓;而如果所获信息不完备或领域不熟悉，但完全符合投资框架要求，可能会先小仓位投资，并继续深入研究、挖掘、比较、迭代，再进行加仓和减仓。

　　他希望在投资中寻找踏实感。这首先要在初始选择时，就对产业和公司的未来市值空间和确定性严格要求。

　　但成长股变化很快，要求不断进行产业链上下游的验证和比较，本质上是不断迭代比较的过程。

　　左剑在以往的无数次经验中得出规律：许多产业经历一波上涨后，一定会进行分化，有些公司可以让你赚到很多倍的钱，但还有很多公司，可能会回到原点，区别在于企业后续盈利是否能跟上，产业是否能出现新的变化。

　　因此，想要走在曲线的前面，还必须密切跟踪产业。每当市场波动，左剑总要去跟产业里的人聊一聊，到上下游的企业调研一番，许多时候，他的调研会从早上十点一直持续到晚上十点，每天阅读十几份调研纪要，更令他感到“踏实”。

　　当然，他并非没有经历过波折。

　　2018年，左剑管理的基金出现较大幅度下跌。后来他分析，当时中美摩擦升级，对A股市场的通信、电子产业链等造成重大影响，而这种影响是未曾预见过的。

　　此后，他对投资框架进行了持续迭代，更加关注风险评估，尤其是对未知的风险，增大风险评估的权重，对未知风险提高风险补偿。

　　如今，面对回撤，他则会分为三类情况采取不同措施：

　　第一，上涨较多后引发市场情绪调整导致的回撤。他认为，此类下跌本质上影响不了产业趋势和企业竞争优势，反而会是投资机会，不刻意回避。

　　第二，产业趋势认知或企业竞争优势认知发生问题，即错判时遭遇的回撤，这类情景，他会选择一次性卖出。卖出后，若未能找到更好的可投资标的，整体仓位会被动缩减。

　　第三，宏观系统性风险引起的回撤，如有发现，一定会规避。

　　对于经济体系以外的政治博弈带来的冲击，或在认知框架外的没有经历过的风险，他的首选方案是规避。如果想参与，必须大大提高投资的风险收益比要求，且不能重仓参与。

　　自我迭代

　　左剑最近在研究脑科学的相关书籍。

　　脑科学认为，人的大脑在不断进化，认知也会持续迭代。

　　左剑同样认为，投资中的许多固化认知都需要不断迭代，诸如锚定效应、沉没成本等，必须对自己有充分的认知，保持开放的心态，才能不断进步。

　　而反观左剑本人，不论是他脑中坚定、清晰的投资框架，还是他言语中透露的冷静、克制的性格特征，都经历了漫长的市场磨炼，有过光芒四射，也有过“被市场按在脸上摩擦”。

　　这种“自我迭代”的理念，促使他在职业高光时刻，选择了激流勇进，加入汇添富基金。

　　当被问及为什么做出这样的选择，他的回答十分简单干脆。

　　首先是精神层面的契合。汇添富总经理张晖强调投资的“简单、专注、内心宁静、积极向上”，而对左剑来说，“简单、专注、极致”也是他的投资风格，更是他性格中的底色。

　　同时也是投资理念的一致。在一以贯之的长期投资理念下，汇添富基金始终坚持以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。

　　而汇添富著名的分享文化，也为左剑密切追踪产业脉络提供更多助力。在汇添富，所有调研会议对基金经理和研究员共享，每天至少20场的投研会议，与投研团队的密切交流，让左剑能更高效的获取最新的产业动态和信息，提升投资决策效率。

　　近期，左剑将迎来在汇添富的首秀——由他拟任基金经理的汇添富成长领航，将于8月正式发行，延续他擅长的成长股投资风格，聚焦科技创新与高端制造。

　　面对新的开端，左剑依然保持克制。他不对排名、规模抱有刻意的期待，专注产业，专注挖掘优质企业，相信过程做好了，其他事情“只是一个结果”。

　　如此投资廿一年，左剑的冷静、专注和踏实，刻入骨血。

　　如果说他有什么新的追求，“愉快”可能是最核心的一个。

　　正如他最欣赏的投资人查理·芒格，“能做到终身投资，需要一个最底层的理念，核心就是心情愉悦。认同自己做的事情，相信它是有意义的。”

　　注1、2：左剑代表作、某只成长风格基金指XX 积极增利混合(001279)，左剑任职区间为2015/5/20-2022/9/24，业绩数据来自基金各年年报及2022年二季报，指数数据来自 Wind ;排名数据来自银河证券基金研究中心，同类指灵活策略绝对收益目标基金( A 类)，截至2022/6/30;该基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年业绩及基准分别为(%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上数据来自基金各年年报及2022年二季报，截至2022/6/30.。左剑2021/7/30– 2022/9/24管理的xx环保新能源混合(398051)成立于2010/10/29，基金成立以来历年业绩和同期基准分别为-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，数据来源：基金历年年报，截至2022/12/31。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。