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2018年方才开局，A股市场上已有了激辩的声音。长达一年的蓝筹起舞的景象遭遇变数，大盘蓝筹已大幅回调，让许多投资者发出了新的一年市场机遇何在的疑问。 就此，中国基金报记者专访了海富通基金权益投资的掌舵人——海富通总经理助理王智慧。有着15年证券从业经验的王智慧，自2015年11月加入海富通基金，分管海富通基金权益投资团队，并管理海富通精选混合、海富通精选贰号混合、海富通沪港深混合等基金。 根据海通证券(12.060， 0.08， 0.67%)的数据，近三年海富通基金的整体权益业绩稳步提升。2017年里，根据海通证券的统计，海富通大中华混合、海富通中国海外混合均录得超过36%的涨幅，海富通内需热点混合全年累计净值增长率达到40.18%。 面对记者的采访，王智慧表示，2018年海富通投资团队将沿着“新时代、新机遇、新价值”的主线寻找投资机会，并且他认为，2018年，股票投资仍可以有所作为。 新价值就是核心资产 一般认为，价值股是指股价被低估的一类股票，他们一般拥有较低的市盈率，较高的股息率，往往是属于传统行业的大盘股，成长性则一般。而“新价值”如何区别于一般所说的价值股呢? 王智慧认为，新价值就是我们所说的“核心资产”。 核心资产也是行业里的新词汇，它在现阶段可以是金融、地产，未来也可以演进为中国经济补短板相关的新兴成长行业，会根据市场估值和市场风格变化做出切换。核心资产的特点在于，一定是龙头公司，具有世界竞争力。 王智慧进一步阐释道，随着社会的发展，投资也进入了一个新时代。 首先，国内的投资范围、投资理念已逐渐与国际接轨。受益于中国经济的多年发展和近些年的变革，我国很多行业、公司已具有很强的国际竞争力，处于国际上的第一梯队甚至排名数一数二。 第二，我国经济正处在一个从注重“量”到注重“质”转变的阶段，传统、新兴行业的界限在淡化。 第三个是与国际比较，国内传统行业、周期性行业的估值相对较低，如银行、地产、家电、石化、工程机械、大众消费品等行业的估值普遍低于海外成熟市场，且成长性具有一定优势。在中国经济稳中向好的大背景下，全球的资金加速流入中国，此类资产估值有望进一步提升。 谈到过去几年，国内相关标的股价相比国际可比公司涨的并不多，王智慧说明道，因为期间美国、日本都处在复苏期，国际资金流入较多。当前，美、日股市也进入调整周期，中国经济在多年的底部盘整后，通过一些中国特色的手段实现了部分行业的市场出清，海外资金比较关注的经济指标，如银行资产质量、资产泡沫、产能过剩、地方债务问题等都有明显改善。中国A股即将纳入MSCI指数之中，海外资金加速向中国股市流入的进程没有变化。中国经济的基本面正逐步改善，海外投资者对于中国的认识日渐改变，核心资产即是国际市场“看得懂”的主流资产，有望进一步迎来估值的提升。 预计市场风险偏好抬升有难度 新的时代背景下，当前中国经济的三大攻坚任务是防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治。王智慧认为，与经济、金融行业关联最大的是防范化解重大风险，其比较重要的抓手是“去杠杆”。从去年底到今年，去杠杆的关键性被进一步强调。脱虚向实，打击“三套利”，防止金融空转等等，都是去杠杆的体现形式。去杠杆的过程中，不排除在个别时间点出现局部信用风险的爆发，以给市场敲响警钟。另外，为防止融资人轻易地“借新还旧”，市场利率预计也不会维持在低位。有效去杠杆，防范金融风险，再配合资管新规，会将整个市场的幻想和不正常的市场惯性打破。在此过程中，预计整个利率环境都会偏紧。 财政方面，2017年广义财政赤字率在不同的统计口径下，大约在10个百分点上下。地方政府平台举债，预算外资金来源等都受到了严格限制。王智慧为记者列举了三个相关现象：一是各级政府年底严禁“突击花钱”，二是各省份纷纷挤出GDP水分，三是棚改的货币化比率预计将下降。三个事例都说明，总体来讲，2018年财政政策边际上将可能呈现收紧趋势。基建、地产的投资增速都有下滑压力、制造业投资也难以显著扩张，“2018年投资增速往上走比较难，有1到2个点的小幅回落也属于正常”。 除了投资收紧之外，拉动经济的“另两架马车”，消费和出口都预计维持平稳。预计GDP进一步小幅回落。 今年的通胀中枢预计有所抬升。2月份由于春节延后带来的基数效应，CPI预计将开始上升，PPI涨幅预计会稳步回落。 综上，王智慧表示，海富通基金预计2018年货币政策中性略偏紧，财政政策也难言宽松，经济增长稳中略有回落，价格因素整体向上，市场风险偏好的抬升有难度。 将行业配置作为全年的投资重点 关于投资者最关心的2018年公募基金如何去投资，王智慧告诉记者，公募基金争取相对收益主要从三个层面入手：一是大类资产配置，二是行业配置，三是个股选择。 其中，大类资产配置反映到股混产品的管理上就是仓位，反映到交易决策上是择时。但是以一般公募基金的风格，择时不会非常频繁。而在今年的市场风格下，选股的层面也比以往容易了，选择龙头企业，精选有价值的公司是市场公认的投资逻辑。因此，王智慧认为，今年投资中最核心的是行业配置，把握行业主线和行业轮动的节奏对于获得较好的超额收益至关重要。 王智慧指出，分行业结构来看，中上游和周期相关行业的景气度还是不错的。过去两年，在供给侧改革的推动下，这些行业的盈利的确有一定的改善。再加上环保的力度非常大，地方政府牺牲了GDP的数据指标来关停一些环保不达标的产能，供给得到了良好的控制。在经济需求稳定，尤其是外围市场需求不错的情况下，中上游行业表现较好。具体来说包括价格信号比较明显的煤炭、有色、钢铁、化工、工程类机械等行业。后周期行业中，表现较好的是银行。银行的贷款客户以制造业和上游行业、国有企业为主，这些企业的盈利能力恢复，资产质量改善，还款能力提高，映射到银行资产负债表里，银行的资产质量也随之改善。王智慧告诉记者，去年三季度开始，银行报表已经有了好转迹象，上市银行的不良率和不良余额普遍双降，尽管银行的盈利增速并没有恢复到高点，但从行业配置的角度已经有了投资价值。 在消费行业中，王智慧首先看好通胀受益股，另外他也指出了三四线城市中有着明显的消费升级趋势。“中国在2016、2017年，三四线房地产非常繁荣，一方面买房后会有装修、家电等后房地产周期的消费，另一方面，房价上涨带来的财富效应也促使三四线城市居民的消费倾向提升，且三四线城市居民的负债压力比一二线城市低很多”，具体来看，消费升级反映在大众消费品、食品饮料、家用电器等行业中。 最后，王智慧强调了2018年市场上的一些值得期待的结构性机会。他看好成长股中一些估值和业绩成长匹配的公司，但需要规避几个风险：一是之前收购公司签订对赌协议，协议到期可能带来业绩跳水风险的股票;二是大股东质押比例过高，易引发资金链断裂，波及上市公司的。他认为，计算机、游戏、消费电子里都有一些可能符合他们的标准。虽然近期一些个股跌幅较深，但是预计后期会逐渐进入有投资价值的区间。此外，他介绍，过往两年三四线地产非常火爆，今年一二线城市地产经历低迷后，景气度开始复苏。这将带来大型地产公司，特别是国有地产公司基本面的改变，且这些地产公司的融资成本也较低。因此，看好业务集中于一二线城市的大盘地产股。 总体来说，王智慧认为，今年的市场有一些机会可以把握。 最后，王智慧给普通家庭的配置建议是聚焦绩优基金和大盘指数基金，如果投资者对投资时机没把握也可以选择定投。从个股层面来看，2017年处于中位数的股票下跌幅度达到了16.67%，股混型基金的平均收益率达到10%-13%(数据来源：晨星，2017-12-31)。对大多数投资者来说，炒股比不上买基金。 “这是个新价值投资的时代，也是我们机构投资者踏踏实实靠基本面研究驱动投资的时代”，王智慧说。 时间是价值投资者的朋友 作者：景顺长城股票投资部投资总监、基金经理 余广 回顾整个2017年会发现A股越来越认可那些专注于企业经营、具备核心竞争力的绩优蓝筹公司。这种行情的本质是A股投资逻辑发生了重大变化，随着监管趋严，再融资及减持新规陆续出台，过去八九年来通过外延式并购的制度套利模式趋于终结，价值投资逻辑回归为市场主流，业绩回报成为价值创造和投资收益的源泉，基本面选股成为制胜王道，这是A股未来不会改变的大趋势。 在股票市场上，投资者获取投资收益的来源可以简单的归结于两种模式：一种是做波段，低买高卖，赚取价差;另外一种则是选取“好公司”，通过公司股东价值的持续增长推动股价的持续上涨来获取分红收益、资本利得。对于第一种模式，投资者以技术分析、博弈来收割“韭菜”(但大多数人往往是自己被当“韭菜”被收割了)。 我们获取投资收益的来源主要是第二种模式。作为价值投资者，我们注重的是公司的基本面和其股价的长期表现。股价时时在波动，反映着市场的情绪，而一家好公司的基本面并不会说变就变，如果一家公司的盈利能实现长期持续的增长，其长期的股价往往是表现靓丽的。从这个角度看，把握企业基本面比跟随市场情绪，其确定性要高得多。因此，我们需要淡化市场的波动，不要太在意市场情绪的变化，更多的时间和精力放在选股、构建组合方面。 投资，是风险和收益的取舍，无论是作为基金经理还是基金持有人，都需要平衡好两者的关系。选股方面，要看长远，注重基本面，慎重选择，不要踩雷;构建组合方面，尽量要均衡，不要押注赌一把。 除了选股、组合、交易这些技巧，投资更大程度上比拼的是耐力。感谢持有人对我们的信任，希望您能认同我们的投资理念、投资风格，和我们站在一起，一起走，走更远的路。时间是价值投资者的朋友，时间是您我共同的朋友。 (此文由中国基金报记者方丽负责约稿) 2018市场总体乐观 机会逐渐均衡 作者：泓德基金投研总监 王克玉 刚刚过去的2017年，是一个投资机会相对集中的市场环境，消费品相关行业和大市值公司主导市场的上涨。这样的结构性行情，既有宏观经济和企业盈利的原因，也有资本市场结构变化的原因。 站在2018年开年这个时点，我们认为，这样的格局有很大概率会发生变化，主要原因就在于过去市场投资机会的基础在上涨过程中已经逐渐消散。现在A股市场的公司正呈现出一个明显的特征，各类公司估值收敛非常显著，除掉极少数银行地产，大市值公司和小市值公司的估值是接近的，且大多数行业的公司估值都处于历史中位附近。 我们认为2018年能够为投资贡献比较显著超额收益的主要是两个策略： 一是行业中估值相对合理、盈利增长显著超出预期或行业水平的公司，这类公司大部分都属于细分行业龙头。中国产业结构中过去有欠缺的领域，如专用装备制造业、自动化领域里的公司竞争力水平正大幅提升，业务发展进入主流市场，这些公司的市值目前大概在50亿到200亿之间，估值水平仅处于20-30倍之间，具有非常好的安全边际和投资价值。 二是当前的相对估值和历史估值水平都相对比较低的行业。从全市场来看，目前比较明显被低估的行业是金融和地产，金融中的保险和银行基本面在持续好转，估值在全市场来看相对低估，2018年我们相对看好这两个行业。再来看地产，这个行业的基本面在过去三年里发生了很大的变化，随着市场集中度提升和供给结构的改变，地产公司未来的经营波动性将会显著降低，杠杆率和经营稳定性在财务上也会明显改善。 从未来两年增长的角度来说，中国经济摆脱了2015-2016年的波动，会迎来相对稳定的增长环境，细分行业的龙头公司面临较好的外部经济环境。再叠加其自身的产能扩张和客户开发情况，2018-2019年我们预期普遍盈利增长将在30%-40%之间。再叠加20-30倍的估值水平，我们预期这类公司在2018-2019都会有相对比较好的回报。 反观去年表现特别突出的偏大市值的公司，对于它们在2018-2019年之后的盈利增长，我们看得相对谨慎。首先从宏观经济来看，不管是金融体系的收缩，还是房地产和基建投资增速的下滑，整个中国工业企业盈利增速下滑是相对确定的。在这样的环境里，大市值公司再保持去年这样的高盈利增速难度是非常大的，估值方面的安全性也已经大幅下降，使得其投资价值不再突出。 2018年我们选择投资标的的标准是相对中高速的盈利增速，叠加相对合适的估值，在经过两年的估值压缩后，可选标的的范围已经明显扩大。体现在行业上，我们看好的行业是金融、TMT、装备制造和医药。 2018年市场风险主要来自两个方面： 一是整个市场流动性会比去年略有好转，当然也很难再出现过去那种比较充沛的流动性支撑的机会。在整个市场去杠杆的情况下，全面上涨的难度是比较大的。二是2018年一些行业和企业盈利会出现低于预期的情况，特别是在去年因为估值扩张、涨幅比较大的公司里，如果2018年盈利低于预期，可能会对市场造成负面影响。不论从企业盈利还是估值角度来说，现在的市场都处于一个比较合理的环境，即使在上涨的过程中也不断出现震荡下跌的调整，市场没有积累很大的风险，总体判断是乐观的，但市场结构可能会有比较大的变化。 (此文由中国基金报记者李树超负责约稿) 从“三体”谈投资策略调整 作者：国海富兰克林基金副总经理、投资总监 徐荔蓉 大约六七年前读刘慈欣的科幻小说《三体》时，最为震撼的是作者用形象的语言描述高维度生物与低维度生物的关系，比人类更高维的生物观察我们人类这种三维动物正如人类观察在二维平面上爬行的蚂蚁一般。低维度生物所做的各种努力和创举在高维度生物看来几乎毫无意义而言，而低维度生物也难以理解高维度生物的世界。而高维生物对低维生物的“降维打击”变成了毁灭你与你无关。 回到我们的投资世界，不同的投资者有着不同的投资理念、投资期限，在投资行为上也千差万别，其间的投资水平高下断然不合适用“高低维度”来类比，但投资思路的差异之大，可能也不亚于不同维度生物的差异。所以理解不同投资者特别是新增投资者的投资思路对制定投资策略就十分关键。 中国A股的投资者类型从投资期限看可以粗略地分为偏中长线的投资者(以社保资金和保险公司底仓及部分产业投资者为代表)，中期投资者(以公募基金，私募基金和大部分保险账户为代表)，短线投资者(以民间游资为代表)。以QFII 为代表的国外资金虽然很早就进入了A股市场，但投资方向并不是非常集中，同时很多也采取了本土化策略(如聘请本土基金经理等)，并未体现出与本土投资者非常显著的差别。 然而，从2014年开始的沪港通机制却成为了影响天平的最后一根稻草。从沪港深机制开通至今，虽然净流入余额仍然远低于已经发放的QFII额度(950亿美元)，但其近两年的影响力却十分巨大。部分原因是以沪港通形式投资中国的国外资金中，大部分对中国市场特别是A股市场较为陌生，而这些资金的投资期限相对于国内投资者来说是长期投资者，于是绝大部分资金采取了相对集中持有优质龙头公司的策略。这就使得部分非常优质的龙头公司的长期持有者比例不断上升，估值中枢逐步抬升的格局，部分公司的估值都远远超过历史最高估值。对国内很多长期投资这些公司的机构投资者来说，这一现象超出我们的历史经验，似乎只能用泡沫来解释。 可以预见的是，2018年海外投资者对国内市场的参与将更加深入，对市场的影响也会日益深化，了解他们的投资逻辑，对于国内的投资者而言，也有非常重要的意义。所幸我们可以从更广的视野分析和看待这些问题并寻找对策。 站在全球投资的视野分析其他国家和地区的历史经验，就会发现我们目前出现的情况并非“中国特色”，在很多新兴市场逐步开放的过程中其实都上演过类似的剧本。站在全球投资者如美国的全球基金的基金经理角度，其投资在某单一国家的比例其实在投资组合中是不高的，从投入产出比等各种角度，都决定了他们必然会选择长期看确定性发展更高的龙头公司，即使付出很高的代价(估值贵)，但随着时间的推移，获取超额收益的概率仍然是非常高的，而且他们历史的经验也证明了这一点。 展望未来，我们认为中国的资本市场仍然被全球投资者显著低估，全球资金对中国的配置才刚刚开始，挖掘更多具备核心竞争力和持续成长性的细分行业龙头公司将是我们作为机构投资者的重要方向。 |
