和而不同，平台支撑——广发基金的“固收+”，有什么不一样？

来源:点拾投资

导读:在几何学中,三角形是最稳定的结构,这个原理也被广泛运用到我们的生活中。在广发基金固定收益投资团队中,也有一个“铁三角”:积极进取的张芊,均衡灵活的曾刚,稳健保守的谭昌杰。他们三人,代表了三种鲜明的投资风格,但都创造了优秀的投资业绩。

铁三角之所以稳定,是因为互补,之所以能互补,是因为不同。广发基金固收团队的“铁三角”,在性格、投资体系、风险偏好等方面都有明显的差异。张芊属于偏爱成长股的固收基金经理,她管理的二级债基广发聚鑫的长期年化收益率达到12%,体现出积极进取的风格;偏债混合产品广发招享则兼顾收益和回撤,具有较好的风险收益比。曾刚投资视野宽广,大局观强,操作灵活,所管股债混合产品在过去8个完整年度均获得正收益。谭昌杰更加谨慎,投资中善于防守,管理6年的“固收+”产品每年实现正收益,且在大多数年份将最大回撤控制在3%以内。

相比于股票型基金,固收产品的多元化特点更加丰富,不同的最大回撤目标,对应不同的收益区间。广发基金固收团队“三剑客”,提供了风险收益特征多样化的产品,每一个人在其风险要求区间,都能做出超额收益。把正确的人,放在正确的产品上,才能真正实现事半功倍。我们也看到,三位风格迥异的基金经理,都在管理匹配他们特长的产品。

多元的风格,是广发基金给我们留下的直观印象。比如权益团队中成长风格的刘格菘、平衡的傅友兴、多策略的李巍等等。能支撑多元风格的,除了包容的文化,更需要强大的平台支持。广发基金的投研平台,成为基金经理能维持超额收益的重要“基础设施”,让不同风格的基金经理,全力发挥自己的所长。

风格多元的“三剑客”

广发基金固收团队的“铁三角”,都是经历过几轮牛熊周期的基金经理,产品的风险收益特征完全不一样,并且在各自的风格区间都做出了优异成绩。

“价值投资的本质,就是发现市场价值并且参与创造价值的过程,把资金配置到好企业上。低买高卖只是博弈,博弈不产生价值”。这是在一次内部交流中,张芊阐述的投资理念,听上去更像一位做股票的基金经理思维方式。事实上,张芊确实是少数股债双牛的基金经理,她管理的产品中,有鲜明的选股特征。

以张芊管理时间最长的广发聚鑫为例,2013年任职以来年化收益率为12%,在股票有结构性行情的2014年、2015年、2019年和2020年都显示出了很好的业绩弹性。

曾刚最鲜明的特点是全面且灵活。他热爱运动,上大学起就是校足球队的一号门将,工作后,他还曾代表所在基金公司获得过基金行业足球联赛冠军;篮球场上,曾刚也是一位好手,和他一起打过球的同事曾说,曾刚背对篮筐的翻身跳投是绝活。在投资上,曾刚也体现了全面又灵活的特点,对于多类资产都有涉猎。

以曾刚管理时间最长的汇添富多元收益为例(注:数据截止2020年9月18日,曾刚的离职日),每一年都取得正收益,年化收益8%以上,但最大回撤在2015年也超过了11%,意味着曾刚在权益资产的持仓并不保守。难得的是,曾刚从2008年做投资以来,单独管理产品的所有年份都取得了正收益,即便是在股票或者债券的熊市中,他也能找到取得正回报的资产。

2008年从南开大学毕业后,谭昌杰就加入了广发基金,已经有13年证券从业经历。他的性格相对保守,不喜欢冒险,做事很有耐心。谭昌杰的家庭理财中,主要配置的也都是追求绝对收益的中低风险产品,他希望每一年都能获得正收益。谭昌杰认为,如果出现亏损,会影响到长期复利。因此,相比短期的高收益,他更希望获得稳健的、可持续的长期回报。

我们以谭昌杰管理时间最长的广发趋势优选为例,在其任期内每一年都获得正收益。除了2018年熊市回撤略大外,其他年份最大回撤在2.5%以内,意味着谭昌杰绝大多数时间都将组合波动管理得较好。即便是在如此低波动的前提下,他依然获得了9.27%的年化收益率。

收益获取方式的多样化

投资既要懂理论,更要实践,也就是我们常说的知行合一。许多理论是相通的,关于价值投资,大家都能讲个一二三出来,但在具体的投资实践中,路径和表现形式则完全不同。这就是投资体系中的“自洽”:每个人的投资策略,最终要和自己的性格相匹配。

广发基金固定收益团队的“三剑客”,有着截然不同的性格。张芊冷静睿智,寡言少语;曾刚憨厚健谈,喜欢结交朋友;谭昌杰谨慎内向,爱看书思考。不同的性格,也形成了多样化的打法,每个人获取超额收益的方式都不同。

张芊善于把握大类资产趋势,她曾经和我们分享了2015年从可转债高点时退出的操作。2015年初,张芊观察到利率债的绝对收益水平到了比较低的位置,而且信用利差不错,就把债券组合切换到了高评级的AAA信用债。同年5月,正好是A股上一轮的大牛市,张芊发现由于股票市场大涨,对应的转债估值也特别高。于是张芊及时抽身,在较高位置把可转债全部清仓,并且降低了股票仓位。这让张芊成功避开了当年6月中旬之后的大幅波动。

曾刚的风格比较灵活,属于实战派基金经理,这和他早年的经历有很大关系。曾刚有两点和大部分做固定收益投资的人不同。第一,他对不同资产的涉猎范围更广。入行初期,曾刚并不是从事固定收益研究,而是从事商品期货的交易工作。第二,他在走上投资岗位时,就管了规模较大的产品。2005年到2008年,他在上海电气集团财务公司负责固定收益投资,协助管理38亿规模的资金,之后协助管理的资金一度超过120亿。这两段独有的经历,让他学会了将投资做得更 “接地气”,既要运用书本上的理论知识,又要结合国内市场的实际情况。

谭昌杰以绝对收益为目标,把年度正收益看作投资的生命线。在谭昌杰刚做投资的第二年,就遇到了债券历史上的“至暗时刻”——2013年的“钱荒”,当年许多债券基金都出现了亏损。但很多持有人把债券基金看成刚兑的理财产品,无法接受债券基金还会亏钱的事实,谭昌杰也被要求亲赴一线处理客户投诉,并在这个过程中切身感受到了不亏钱的重要性。从那以后,他就坚决把年度的绝对收益作为第一投资目标。

我们通过产品的归因分析,可以看到三位基金经理的差异。以“固收+”中的权益资产暴露作为风险偏好的衡量,张芊常年把权益仓位顶在20%的附近,同时会用股性比较强的转债作为重要的配置手段,转债仓位阶段性会突破50%,也会降到15%以下。曾刚会结合市场对股票进行择时,以股票仓位上限为20%的二级债基为例,他将股票持仓分为三档:满仓20%、12%-15%、8%-10%,结合不同的市场环境进行分档调整;谭昌杰属于保守的投资人,股票仓位长期保持在20%以下(股票仓位0-30%),转债仓位常年在5%以下。

在选股的特征上,三位基金经理的差异也比较大。张芊属于固收基金经理中少有的“偏成长风格的选手”,长期重配以TMT为代表的新兴产业;曾刚在选股上体现了他的宽度和视野,消费、医药、TMT、金融地产、周期、中游制造都有涉猎;谭昌杰在选股表现出其一以贯之的谨慎,长期配置低估值、非抱团的品种,很少去买大幅超过当年30倍市盈率的股票。

把正确的人放在合适的产品上

我们认为,广发基金固收团队“三剑客”多元的投资打法,反映了固定收益产品差异化的定位。张芊曾经在一次内部交流中谈到:“对固收+产品的评价,不能简单看收益率排名,产品风险定位不同,收益差距很大。基金经理在管理产品时,要在特定的投资目标约束下,灵活地进行资产配置。”

资产管理行业最重要的一点是匹配。持有人和产品风险收益特征匹配,基金经理的性格、方法论和基金产品的目标匹配。这一点,无论是广发基金固定收益部,还是主动权益投资部,都做得特别好,他们把正确的人放在合适的产品上。

达里欧说过,最终形成我们一次次选择的是世界观,这些选择也成就了今天的你。基金经理内心的世界观,构成了他们的投资体系。比如说张芊管理社保组合超过10年,社保组合具有长期资金的特点,这让张芊形成了着眼长期投资,淡化短期波动的投资观。曾刚作为从业经验丰富、资历深厚的债券基金经理,一直追求多资产类别上的均衡,他希望每一类资产都能拿到70到90分,不依靠某一类资产特别突出获得收益。而谭昌杰做投资以来,就是以绝对收益为目标,他相信绝对收益是真正匹配用户需求的产品,这也影响着他的投资观,对回撤更加敏感。

从结果上来看,张芊管理的是偏积极型的“固收+”产品,长期收益率更高,要求对大类资产的配置能力、单项资产的把握能力很强;曾刚管理的“固收+”产品,组合涉猎多个不同的资产,要具备良好的大局观、宽广的投资视野;谭昌杰管的是将最大回撤目标控制在2%到3%的产品,要求有沉得住气的耐心。

最重要的是,每一位基金经理都在其最大回撤区间中,取得了优秀的超额收益。比如说张芊管理的广发聚鑫具有鲜明的进取型“固收+”特点,但是她管理的广发招享和广发集丰,波动较低,背后也是来自不同特征产品的投资目标。

站在开放平台的肩膀上

和其他行业相比,公募基金在我国的发展历史并不长;但作为一个高速发展的行业,其发展的进程,是浓缩的,也是跨越式的。从依赖明星基金经理的个人号召力,到现在充分发挥公司平台的综合性优势,行业的马太效应进一步显现。这意味着,基金经理的业绩,离不开平台的支持;反之,只有强大的平台赋能,才能帮助基金经理实现可持续的优秀业绩。

作为一家综合实力突出的资产管理公司,广发基金以强大的研究平台,为不同风格的基金经理提供了健全的“基础建设”。

作为涉及股、债的“固收+”产品,组合的超额收益很大一部分来自资产配置,这就需要强大的宏观策略研究支持。广发基金的投研团队体系中,专门设置了宏观策略研究部,针对中长期的宏观变量(宏观经济、货币政策、财政政策等)进行研究。此外,他们还会对股债资产的性价比、不同的市场风格、行业景气周期进行系统性研究,这给“固收+”基金经理的组合配置提供了充分的研究支持。

每一家基金公司都会有备选股票池,但是,不同风险收益特征的产品,对投资标的的要求也不一样。“固收+”基金对组合的波动控制有较高的要求,因而,他们在股票选择的角度与权益投资团队有较大差异。谭昌杰在交流时表示,个股选择主要来自行业研究部推荐的金股和备选股票池,他会不定期与研究员沟通,寻找契合持仓需求的标的。换句话说,他的组合中配置的股票都是由研究员推荐和跟踪。

广发基金的另外一个特点是,极其看重对基金经理持仓的归因分析,公司内部设有强大的金融工程团队,也会让外部的研究机构进行业绩分析。系统的归因分析如同一面镜子,可以让基金经理通过客观数据,知道自己在哪里亏钱,哪里赚钱,如何更好地提高自己。比如说,华宝证券曾对广发聚鑫进行研究后得出的结论是,过去3年的业绩贡献中(数据来自:华宝证券,截至2020.3),纯债、可转债、股票分别获取的收益为8.46%、20.66%和8.45%,体现了张芊在权益资产上的超额收益能力。

广发基金内部也有着非常强的分享文化,股票、固收等不同团队之间也会经常交流。例如,谭昌杰曾经给亲戚朋友推荐过基金经理程琨的产品,内心很认同程琨的价值投资理念。曾刚在上海办公,他和股票基金经理也会经常交流,一起听路演、讨论,从不同视角去探讨和把握股票的投资价值。

兼容并蓄,百花齐放

过去两年,是公募基金行业爆发式发展的年份,基金行业的关注度大幅提升。广发基金无疑是最受关注的公司之一。

自2019年以来,广发基金在A股主动权益基金中,每年都有上榜的产品。2019年,刘格菘管理的3只基金的年度收益排在主动权益基金前三名;2020年,孙迪、郑澄然管理的广发高端制造又登上股基收益排名榜第2;今年上半年,广发价值领先、广发多因子,以超过40%的业绩大放异彩。

在固定收益条线中,张芊、曾刚、谭昌杰体现了截然不同的投资风格,但他们管理的产品,都在自己的风险区间内表现非常突出。从主动权益的价值、成长、策略三大部门,再到固定收益的“三剑客”,广发基金旗下的基金经理,风格各有特色,在他们的身上很难找到一个共同点。

这,恰恰就是广发基金的特点—兼容并蓄,百花齐放。广发基金多元风格的背后,核心的共同点是包容的文化。

在广发基金这个资产管理平台上,公司提供强大的研究和中后台支持,帮助每一位基金经理发挥自己擅长的领域。以权益投资团队为例,我们看到最近两年广发都有领跑全市场的基金经理,无论是成长、周期、价值、均衡,都有超额收益突出的个体。

我们也看到,广发基金固收团队的“三剑客”,有着截然不同的性格和投资体系,但这不妨碍他们在各自专长的地方做到行业顶尖,这种多元化带动了团队整体实力的提升。用通俗的比喻来说,基金经理就像一位厨师,同样是做炒鸡蛋这道菜,有些人做出来的是番茄炒蛋,有些人提供的是美式蛋卷。对于食客来说,做法不重要,最重要的是,每道菜都很好吃。

一道菜是否好吃有两个关键因素:食材(研究平台提供的素材),厨艺(基金经理的投资能力)。就像谭昌杰所对外讲的那句话:“固收+是道菜,广发基金的优势在于食材丰富,还很新鲜,所以,我们做出来的菜,味道不会差。”

可见,在多元的风格背后,强大的平台支持和包容的文化,是广发基金最突出的标签。在这里,每个风格不同的基金经理,都能遵从自己的内心,选择与自己匹配的策略。同时,他们也给不同需求的持有人提供了丰富的选择。