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事件：福耀玻璃近日发布2018年中报，公司2018年上半年营收为100.85亿元，同比增长15.74%，归母净利润为18.69亿元，同比增长34.80%，扣非归母净利润为18.30元亿元，同比增长35.74%。其中，2018年第二季度营收为53.37亿元，同比增长18.18%，归母净利润为13.06亿元，同比增长88.61%，扣非归母净利润为12.35元亿元，同比增长86.34%。 2017H1公司汇兑损失为1.71亿元，2018H1公司汇兑收益0.61亿元，扣除税后汇兑损益的影响，公司2018H1归母净利润为18.17亿元，同比增速为19.02%。 对此我们有以下点评： 收入端：收入加速增长，并且高于行业增速，市占率进一步提升。2018Q2收入增速为18.18%,2018Q1收入增速为13.11%，2017Q2收入增速为12.42%，无论是同比还是环比，公司收入都呈现加速增长的态势。2018H1公司内产内销收入为65.55亿元（占总营收比例约为65%），比去年同期增长7.15%，高于2018年上半年中国汽车行业产量增速4.15%，主要受益于公司高端产品占比提升以及单车玻璃用量的提升。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%，大幅超过中国境内汽车玻璃收入增速7.15%，消费生活，主要受益于福耀美国工厂的产能加速爬坡。 利润端：①受美国工厂拖累，整体毛利率有所下滑。公司2018H1毛利率为41.96%，比去年同期下降1.02pct，主要原因为美国工厂产销规模迅速增长，但是美国工厂目前产能利用率偏低（目前低于60%），毛利率低于国内生产线，从而拖累福耀整体毛利率。 ②公司三项费用率都有所降低，抵消毛利率下滑的负面影响，净利率最终有所提升。公司2018H1销售费用率6.67%，比去年同期下降0.35pct，管理费用率13.40%，比去年同期下降0.69pct，公司费用管控良好；18H1财务费用率0.06%，比去年同期下降1.76pct，主要是由于2018H1公司实现汇兑收益0.61亿元，而2017H1公司汇兑损失为1.71亿元。由于三项费用率都有所下降，最终公司2018H1净利率为18.53%，比去年同期提升2.64pct。 美国工厂爬坡顺利，盈利加速，贡献利润弹性。福耀美国工厂2018H1实现净利润1.27亿元，去年同期亏损0.48亿元，贡献利润增量为1.75亿元，贡献较大利润弹性。并且美国工厂2018年一季度盈利为820万美元，经过测算第二季度盈利约为1100万美元，随着产能爬坡，盈利加速。18年全年美国工厂预计产销320万套汽车玻璃，保守能够实现2.5亿元人民币以上的净利润。 投资建议：汽车玻璃行业的行业属性优良，福耀相对其竞争对手又有明显的竞争优势，单车配套价值量持续提升，国内业务能够实现稳健增长，国外产能扭亏为盈，释放业绩弹性。保守预计公司2018-2020年归母净利润依次为37.96、42.56、48.19亿元，增速依次为20.57%、12.10%、13.24%，当前市值562亿元，对应PE依次为14.8、13.2、11.7倍，对应的18年股息率为4.1%，维持“推荐”评级。 风险提示：①原材料价格大幅上涨风险；②海外产能爬坡进度不及预期；③汽车销量增长不及预期； |
