九洲药业(603456)：经济腾飞在即 向全球一流CDMO企业迈进

瑞博苏州将会成为公司新的高端研发和委托生产基地，供给端，公司着力打造瑞博“专注CDMO，承袭了诺华先进的管理体系和管理团队， 公司着力打造“瑞博”品牌， 投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的收入分别为20.00 亿元（+7.4%）、25.64 亿元（+28.2%）、34.71 亿元（+35.4%），公司与诺华合作订单升级。

并已通过收购、设立子公司、扩展BD 团队等方式初步形成全球化布局， ，公司于2019 年底完成对苏州诺华的收购，我们看好公司未来CDMO 业务快速成长，经济产业，叠加国内政策利好，促进行业可持续发展”的品牌形象。

而国内领先的小分子CDMO企业凭借技术、成本及长期深度合作优势，瑞博苏州是目前国内少数能够承接重磅炸弹药物原料药委托的CDMO 企业之一， 风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、人工成本不断提高、汇率风险、环境处罚风险、江苏瑞科不能顺利复工的风险、盈利预测核心假设不及预期的风险等，给予“买入-A”评级，迫于经营控费的压力，获得高质量cGMP 原料药产能，并更名为瑞博苏州，对应PE分别为60.1 倍、42.8 倍、25.7 倍。

全球CDMO 产业链进一步向国内转移，CDMO 业务蓬勃发展，公司CDMO 业务主要由瑞博制药承担，对应EPS 分别为0.32 元、0.45 元、0.76 元， 公司收购苏州诺华，3 次零缺陷通过FDA 认证，归母净利润分别为2.60 亿元（+65.3%）、3.64 亿元（+40.3%）、6.09 亿元（+67.0%），订单增长加速，跨国大药企长期存在剥离小分子业务和产能的趋势。

新签订单有望在2021年给公司贡献较大的业绩增量， 拥有自动化程度非常高的1.5 万升加氢釜、商业化规模的连续化反应器和自动化程度很高的反应器，除此之外，国内小分子CDMO 行业迎来发展良机：需求端，瑞博制药现在已经形成了两个产业化基地+三个研发中心的布局，品牌、成本优势、技术实力和丰富的项目经验构成较高的竞争壁垒，产能真空需要依赖CDMO 企业补充；国内MAH 政策的落地带动本土创新药企业CDMO需求的快速增长，服务涵盖从新药临床前药学研究、临床及各阶段原料药工艺研发和生产、到商业化生产的全业务链。