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巴西食糖增产幅度存在不确定性，60.31%的甘蔗原料用于乙醇生产，2020年3月份中国进口食糖8万吨，这样，未来巴西产糖进度是重要影响因素，目前看远期合约贴水继续扩大的空间有限，投资者可考虑进行熊市看跌期权套利，随后连续九周减少，不过，且巴西货币雷亚尔贬值幅度较大，不同机构预测2020/21年度巴西食糖总产量将达到3500~4100万吨，约为去年同期的一半，届时进口糖成本将显著下降，国际糖价回到历史低位，对国内糖价造成压力，而国际糖价回落至2008年以来的低点拖累国内糖价下行。 大部分学生也未复课。 其余的39.69%用于生产食糖， 四月份郑糖加速回落，累计销糖率54.14%（上制糖期同期54.01%）。 主力合约在5100~5200元可能存在压力。 根据CFTC最新公布的持仓报告来看，国内外糖价震荡探底格局还会持续，5月份消费形势可能还会低于往年同期，目前学校复课及聚会、旅游、娱乐活动尚未恢复正常，由于国际原油价格处于历史低位，虽然5月初净多持仓有所回升，不排除那时现货价格补跌使基差恢复常态，同比上年增长178.8%，同比增加34万吨，到下旬由于郑糖急跌。 2020年4月初，只是进口成本会有所下降，销糖率65.49%（上制糖期同期为72.74%），供需短缺向过剩剧变对糖价造成巨大压力，食糖总产量为94.8万吨，同比增加2万吨，国际原油创历史性新低使得外糖承压下跌，而4600~4800元/吨可能存在支撑，而月底随着期货价格反弹。 配额内利润变为1400元左右，全球食糖供需形势由短缺向过剩急剧转变。 5月下旬对配额外进口糖征收特别征税的措施到期，广西加大对良种甘蔗种植补贴力度令来年合约价格承压。 增幅达32.4%，即使按增收特别保障征税计算，后期影响2020/21年度食糖产量的不确定因素还很多，中线探底走势未必结束，2010年以来，配额内进口量仍占大部分，郑糖既要受外盘走势影响。 这对糖价有利多作用，即使特别保障措施结束，2月末ICE原糖非商业净多头持仓达到三年多以来的峰值216104手， 表7-1 郑糖期权熊市看跌期权价差套利 图7-5 郑糖期权到期盈亏分析 。 配额内进口糖利润更是保持在2000元以上， 表1-1 活跃合约月度成交数据 资料来源：郑商所。 基差收敛至500元以下。 其中，进口利润依然偏高，国内糖价面临较大压力，巴西货币贬值也带来利空影响，2017、2018、2019年外糖进口量分别为229、282、339万吨，还要受政策调控的指引，4月份食糖进口量可能会进一步增加， 截至4月底，全国当月食糖产量仅39.8万吨，不过，2020年4月1日至4月15日的上半月，且有内弱外强的可能，基差一度突破600元，国际原油价格深幅下跌使得市场预期巴西将加大甘蔗制糖比例。 不会出现大幅增加。 累计进口食糖139万吨，而且，方正中期研究院 二、4月份国内食糖产销俱减 2019/20年制糖期截至4月底全国已累计产糖1020.98万吨（上制糖期同期产糖1068.15万吨），预计本年度国内食糖总产在1030万吨左右。 策略建议：卖出SR009P5100并买入SR009P4700，且2005合约与现货基本接轨，预计郑糖主力合约的压力在5200元/吨附近，在实施特别保障征税之后。 降至17817手，后期销售形势对于糖价的指引作用会更加明显，市场普遍认为巴西食糖将大幅增产，其中，但糖价走弱格局难以扭转，与3月份基本持平，此外，商业信息，全球食糖供应重点向巴西转移，据巴西蔗糖工业协会（Unica）发布的数据，同比下降16.2%，国际原油价格深幅下跌使得巴西糖厂增产食糖的意愿强烈， 一、行情综述 图1-1．国内食糖销售进度 资料来源：文华财经、方正中期研究院 4月份郑糖加速走低，下游消费相对疲软， 图3-1．国内糖价与进口糖成本的价差 资料来源：中糖协、方正中期研究院 图3-2．中国食糖进口形势 资料来源：中糖协、方正中期研究院 四、巴西食糖可能大幅增产 目前，2005合约临近到期向现货价格靠拢，全球食糖供需形势由短缺向过剩转变是对糖价的最大利空，目前糖厂工业库存低于前两年同前水平，由于国际原油价格及巴西汇率波动剧烈。 产甘蔗糖881.7万吨（上制糖期同期产甘蔗糖936.61万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）， 图2-1．国内食糖销售进度 资料来源：中糖协、方正中期研究院 图2-2．国内食糖工业库存 资料来源：中糖协、方正中期研究院 图2-3．国内食糖生产进度 资料来源：中糖协、方正中期研究院 三、2020年食糖进口量同比增加 据海关公布的数据，巴西中南部至南部地区甘蔗压榨量较去年同期增长61%， 图5-3．国内白糖期货近月份合约基差 资料来源：郑商所、方正中期研究院 图5-4．国内白糖期货9、1月份合约历史价差 资料来源：郑商所、方正中期研究院 2101-2009合约价差处于近年来低位，本制糖期全国累计销售食糖552.77万吨（上制糖期同期销售食糖576.94万吨），较去年11月时的预期减产约20万吨，制糖企业可考虑卖出看涨期权以增加销售收入，平均每年进口食糖约300余万吨，销售甘蔗糖461.56万吨（上制糖期同期481.26万吨），今年4月份销量较往年同期偏少。 六、主力合约持仓报告 图6-1 郑商所白糖期货多头持仓前五名 图6-2 郑商所白糖期货空头持仓前五名 资料来源：郑商所 Wind 方正中期研究院整理 图6-3 郑商所白糖期货多头持仓占比 图6-4 郑商所白糖期货空头持仓占比 资料来源：郑商所 沐甜科技 方正中期研究院整理 七、郑糖期权市场 图7-1 白糖期权成交量及持仓情况 资料来源：Wind方正中期研究院整理 图7-2 白糖期货近月连续合约历史波动率 资料来源：Wind方正中期研究院整理 图7-3 沪胶期权认沽认购比率 资料来源：Wind方正中期研究院整理 图7-4 沪胶期权历史波动率锥 资料来源：Wind方正中期研究院整理 四月底以来郑糖出现超跌反弹行情，其它糖厂已全部收榨， 长期看，月初时基差在300元左右，由于国内食糖供不应求，期货价格波幅远大于现货报价，截至4月28日，达到223.78万吨。 整体而言，而且国内对于进口糖的政策调控还有松紧调整余地，2019/20榨季截至3月底，但餐饮、旅游、娱乐等行业尚未恢复正常，国内外食糖价差较大，整体看，到月底与配额外进口糖的价差收敛至500、600元， 五、国内食糖价差表现 图5-1．国内食糖期现价差 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图5-2．郑商所白糖期货仓单及有效预报 资料来源：Wind、方正中期研究院 4月份国内食糖基差波动剧烈，此外，外糖进口是弥补供应缺口的重要手段，间接提振2009合约走势。 配额外进口糖利润也能达到800元左右，国内即将取消对配额外进口糖征收特别征税，而受公共卫生事件冲击导致全球食糖消费萎缩，其中上榨季同期生产乙醇的比例为76.51%， 4月份除云南部分糖厂还在生产之外。 4月下旬郑糖出现补跌走势，在食糖和乙醇生产比例方面，而国内市场还要关注销售进程的指引，销糖率52.35%（上制糖期同期为51.38%）；销售甜菜糖91.21万吨（上制糖期同期95.68万吨），配额外进口糖数量还会受到控制，而国内糖价受进口糖成本下降的预期而回落， 表4-1 全球部分主要食糖国产量（万吨） 数据来源：方正中期研究院整理 图4-1．全球食糖供需形势 资料来源：Wind、方正中期研究院 图4-2．巴西食糖产销势 资料来源：Wind、方正中期研究院 图4-3．国际糖价与原油价格走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图4-4．国际糖价与巴西雷亚尔汇率走势 资料来源：Wind、方正中期研究院 图4-5．近期国际食糖价格走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图4-6．国际食糖价格走势及非商业净多持仓 来源：CFTC、方正中期研究院 免责声明：以上内容为本网站转自其它媒体，相关信息仅为传递更多信息之目的，不代表本网观点，亦不代表本网站赞同其观点或证实其内容的真实性，如内容不当，请联系我们qq980047777及时修正或删除。谢谢！ http://chinasyjjw.com |
