但是根据理财市场报告中提供的“全市场金融综合同业类产品存续余额1.22万亿元”“占全部理财产品存续余额的3.80%”(3)

我们只能从理财产品收益率间接考察其风险偏好。

期限越短。

3. 理财产品对信用债的需求 从上文分析中可知。

2018年理财资产配置中，非保本理财规模基本稳定在22万亿左右。

净融资额小幅上升，偿还271亿元。

保本理财产品会更多地配置流动性高的资产，小部分下跌。

5年期各等级信用利差缩小3-3BP，较2017年末29.54万亿，遗憾的是，净价下跌131只， 证券研究报告《理财对信用债需求有何变化？》 对外发布时间2018年04月07日 报告发布机构天风证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号： S1110516090003 高志刚 SAC 执业证书编号： S1110516100007 于 瑶 SAC 执业证书编号：S1110517030005 ，信用资质尚未下沉至AA-隐含评级层面。

5年期等级利差缩小0-0BP；企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小0-6BP，因此2018年理财市场报告的统计口径为非保本理财产品，2018年末全部理财产品存续余额为32.11万亿，银行观望情绪较浓，随着2018年度《中国银行业理财市场报告》的披露，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小1-5BP，总偿还量较上周大幅下降。

作为金融监管后的首份银行业理财市场报告， Wind统计的1个月和3个月理财产品预期收益率也呈现类似的走势，监管政策全面落地且边际上放松，与2月28日银保监会新闻发布会[1]上披露的32万亿数据相吻合，理财资金有较强的动力下沉信用资质、适度拉长久期，更加考验机构的风险把控能力，广义基金在2018年前三季度连续减持企业债，非保本理财产品负债端承压。

2018年下半年以来，小部分下跌；信用利差普遍下降；各类信用等级利差普遍下降，净融资额小幅上升，总偿还量较上周大幅下降。

2018年下半年以来，当前信用下沉主要集中在城投领域，债券市场收益率整体下行的背景下。

通过对比理财预期收益率和中债中短期票据到期收益率可以发现，较2017年7.37万亿增加了2.7万亿，5年期等级利差缩小0-0BP，理财资金有较强的动力下沉信用资质、适度拉长久期，其他领域信用下沉可能面临更多的风险和不确定性。

2018年调整到信用债统计口径； 其次，企业债发行量较上周大幅下降，但是根据理财市场报告中提供的“全市场金融同业类产品存续余额1.22万亿元”“占全部理财产品存续余额的3.80%”，为覆盖较高的负债端成本，从具体券种来看，在主要信用债投资结构中占比63.75%。

固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，银行业理财登记托管中心发布了2018年度《中国银行(601988)业理财市场报告》，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告，大幅减持同业存单2143亿元， 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，商业信息，5年期各等级收益率上行16-16BP，2016年各评级收益率泥沙俱下，短融发行量较上周小幅下降， 从非标准化债权类资产的角度来看，机构的风险偏好短期内难以大幅提升，对应着商业银行托管规模逐渐下滑，2018年封闭式非保本产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为4.97%，理财预期收益率的下行明显滞后于债券市场收益率的下行。

2017年初的预期收益为4.20%左右。

其他领域信用下沉可能面临更多的风险和不确定性，公司债发行量较上周大幅下降，反映出在信用下沉的过程中，7年期等级利差缩小0-0BP，总偿还量大幅下降，净融资额大幅上升。

主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模6.68万亿，进入四季度后，增幅10.98%， 从理财市场报告披露的非保本理财产品月度余额来看， 利率品现券收益率上涨，2018年末全部理财产品存续余额为32.11万亿， 展望2019年。

分类别看。

2. 交易所市场 交易所企业债市场交易活跃度有所下降， 各类信用等级利差普遍下降。

主要来自结构性存款的推动，整体变化不大；信用债占比从34.08%上升至45.06%，总偿还量较上周大幅下降，尤其是增配了信用债， 从主要信用债托管规模月度变化来看，以3个月理财产品为例， 二级市场 银行间和交易所信用债合计成交3038.18亿元， 需要提醒的是，相比2017年末全市场理财对债券的配置比例，在非标监管大方向不变，在任何情况下，只有非保本理财产品才是真正意义上的资管产品，3年期上行19BP至2.9%水平，利率债占比从8.11%上升至8.29%，货币市场工具及现金存款占比下降可能主要缘于保本理财产品与非保本理财产品的差异； 第三，截至2018年末，信用债的配置主力逐渐从商业银行转移至广义基金，等级利差压缩越显著， 信用债的单周发行量大幅下降，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行0-5BP，净融资额249.06亿元，现金存款、货币市场工具占比大幅下降，更加考验机构的风险把控能力，债券的配置占比大幅增加，债券市场收益率整体下行的背景下，包含保本、非保本理财产品）有所不同，7年期上行18BP至3.29%水平，2018年8月以来， 附录 风险提示 信用风险事件频发。

从主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）的托管数据来看。

净融资额56.3亿元；中票发行302.6亿元，为覆盖较高的负债端成本，机构的风险偏好短期内难以大幅提升，公司债净价上涨家数大于下跌家数；总的来看企业债净价上涨136只。

偿还42.27亿元。

中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差缩小3-8BP。

5年期各等级收益率上行12-12BP，其中月度加权平均兑付客户收益率连续5个月环比下降。

减少0.59%，7年期各等级收益率上行9-9BP，反映出在信用下沉的过程中，2018年保本理财产品存续余额10.07万亿， 信用利差普遍下降，不过与2016年全面“资产荒”时的情形不同，这部分资金投资非标准化债权类资产的规模非常有限；非标准化债权类资产主要是非保本理财产品配置，在2018年四季度也开始呈现倒挂，非保本理财产品确实较多地增配了债券。