两次被做空、市值蒸发超两百亿 跟谁学财务造假罗生门

原标题：两次被做空、市值蒸发超两百亿 跟谁学财务造假罗生门

　　 从全球市值最大的在线教育上市公司，到被两次做空，被质疑，跟谁学近期深陷舆论风波。

　　4月14日晚间，做空机构香橼(Citron)发布36页的跟谁学做空报告，称跟谁学财务造假，虚增营收 70%，是2011年以来最大的中概股造假案。

　　此前，灰熊(Grizzly)也曾发布了一份50多页的做空报告，提到刷单虚增、管理层风险等。

　　两份做空报告直指跟谁学数据造假，再加上瑞幸、好未来近期自曝“财务造假”，中概股的信誉岌岌可危。

　　跟谁学的股价已经大跌两次，2月25日，灰熊报告发布后，跟谁学股价跌掉1/3，前天香橼的报告发布后，股价又大跌10%。

　　截至昨日收盘，跟谁学股价报29.67美元，与其最高位45美元相比，市值蒸发超过256亿元。

　　面对指控，跟谁学表现得十分强硬。

　　跟谁学官方回应，该做空报告完全不知晓公司K12课外辅导收入主要来源为跟谁学旗下的高途课堂，做空报告对公司业务运营的无知令人发指。

　　跟谁学创始人兼CEO陈向东则表示，“失之毫厘，谬以千里。如此无耻的报告，我们真的无语了”。

　　其实，在上市当天，跟谁学就遭到过做空，一年前，陈向东曾在接受媒体采访时提到，那次做空的人，“据说损失惨重。”

　　但2020年开年的两次轮番做空，势头并不弱。

　　报告中提到的，除了业绩增长背后的造假痕迹，还有香橼和灰熊对人为造假手段的详细说明和分析，其中包括通过重复计算虚增收入、向关联方转移成本推高毛利率、在豁免期虚报账目等。

　　如果情况属实，跟谁学将成为“中概股最大造假案”并载入历史。

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　　跟谁学被指控：重复计算，虚增70%收入

　　两个做空报告的核心内容，是跟谁学的财务数据造假。

　　对于在线教育领域的公司而言，亏损已经是个老问题，但跟谁学是其中唯一一家规模化盈利的公司。据最新披露的2019年年度财报，跟谁学全年净收入达到21.15亿元，连续5个季度实现收入增长超过400%。

　　作为对比，同样上市的第一年，新东方、好未来，以及在港交所上市的新东方在线的营收增速分别为46%、57%、46%。

　　亮眼的表现，一度引起业内的关注和探究。前新东方在线COO潘欣曾在接受采访时提到，“全行业都亏损的情况下，商业信息，一直没看懂跟谁学为什么能保持高增长且实现盈利。”

　　大规模造假，是做空机构给出的结论。

　　香橼跟踪了跟谁学20%以上课程后，得出结论：“高达70%的营收是虚构的。”

　　其通过8名程序员跟踪名师课程的付费用户，研究了跟谁学2020年一季度的运营模式。

　　当学生提问或评论时，用户数据便会被抓取，内容包括电话、设备、时间、地理位置等信息。

　　做空报道中提到，跟谁学存在很多虚假账户。

　　香橼通过数据抓取跟谁学K12业务发现，在18个班中总共有3.47万个ID，产生47万条评论，其中只有2.7万个ID是唯一的，意味着存在一个ID同时购买2个及以上课程的现象。

　　3.47万ID共带来超过7090万元的收入，香橼由此推算其余未追踪班级的收入，估计2020年第一季度K12营收为3.16亿元，比去年四季度K12报告的7.73亿元收入相差近60%。

　　香橼考虑到过去四个季度每季度近乎翻番的一贯增速，估算出2019年70%营收是虚构的。

　　此前灰熊做空报告中也提到，跟谁学找到相关公司，让其用假账户购买跟谁学的在线课程，以此创造其课程的高需求量。

　　灰熊还指出，刷单和创建假账户并不是跟谁学过去做过的事情，似乎是他们仍然在做的事情。

　　关于跟谁学的造假手段，香橼认为“重复类(重复计算课程多次)可能是虚增收入的一种方式”，跟谁学系统性地多报收入。

　　关于重复计算、虚增收入，报告提到，在课程评价方面，存在同一ID频繁好评，不同微信群中也存在完全相同的课程评价回复，跟谁学可能通过微信群中的虚假学员进行收入的虚增。

　　香橼还指出，跟谁学存在重复计算课时的现象。

　　小学业务是跟谁学成长最快的课程，但香橼发现在其初步记录的100个课程里，存在不同年级但课程级别相同的情况，比如一个小学1年级的学生和一个小学6年级的学生购买的课程是完全一样的。

　　香橼怀疑跟谁学希望以此弥补收入的不足。

　　重复计算，是企业造假的惯用手法。2019年，华大基因订单型业务存在样本编码重复，导致收入重复核算，2017年公司多计收入38万元、净利润32万元，被深圳证监局责令改正。