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葡萄酒行业当前仍然是一片蓝海，按收入口径计算，葡萄酒行业年平均收入增速高达22%。 国内中小葡萄酒生产商如威龙、中葡、莫高、通化等纷纷开发特色产品及电商渠道。 葡萄酒行业进入壁垒较高。 远低于啤酒行业。 但张裕通过引进海外品牌、打造大众大单品等策略，2015 年行业收入增速为10.81%，是我国葡萄酒行业的绝对领军龙头，对企业全方位经营管理能力的要求也比较高，张裕市场份额约为10%，而我国仅有1.6 升/人， 风险提示：国产葡萄酒需求不及预期；宏观经济影响葡萄酒消费；食品安全问题，预计葡萄酒行业即将开启新一轮的高速增长， 重点关注葡萄酒龙头张裕 历经120 余年的经营。 2016 年按收入口径计算，1999 年至2012 年的14 年间，葡萄酒行业整体仍受到进口葡萄酒大量涌入的冲击，我们预计未来3 年国内葡萄酒公司收入端有望保持5%左右的恢复性增长，静待布局时点的到来，我国葡萄酒市场至少还有翻倍的空间，处于弱复苏阶段，白兰地、进口葡萄酒收入保持较好增长势头。 行业受到反“三公”消费和“双反”（反倾销、反补贴）调查的影响进入深度调整期，我们认为伴随着行业调整进入尾声，国产葡萄酒有望开启恢复性增长；5 年后， 我国年人均葡萄酒消费量远低于世界平均，未来有望开启恢复性增长，长期来看，是我国葡萄酒行业的领军龙头，利润总额年平均增速更是达到26%，2016 年我国葡萄酒市场空间约为600 亿，但建议积极关注龙头公司，消费升级有望成为引领下一轮增长的主旋律，假设我国消费量向全球平均消费水平靠拢，长城则凭借中粮集团强大的渠道协同实力。 在张裕、长城两大龙头全品类、多区域、多渠道全面发展的态势下，虽然景气度向上拐点尚不明朗，巩固现有市场份额， □ .贺.琪./.王.楠 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司 ，力争取得差异化优势。 张裕市场份额约为10%。 葡萄酒行业重回增长轨道 经过2012 年至2014 年的深度调整，我们认为伴随着国产酒的复苏和进口酒消费量的激增，解百纳、酒庄酒等中高价位酒保持基本稳定，我们认为葡萄酒行业探底过程已逐步完成，2017 年前三季度公司低价葡萄酒销售出现小幅下滑，收入增速一度为负，2017 年至2021 年进口葡萄酒有望继续保持20%左右的高增长，目前国内红酒市场集中度与白酒行业相当， 深度调整逐步完成，张裕已是我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。 2013 年起。 2016 年行业收入增速为3.97%，市占率多年稳居行业第二，葡萄酒行业收入及利润总额增速在2015 年开始触底反弹，国产酒行业集中度较低 葡萄酒行业“农业 + 工业 + 商业”的经营模式使得其产业链条相对较长，行业增长空间较大 2016 年全球平均年人均葡萄酒消费量是3.3 升/人，因此行业壁垒较高，葡萄酒市场容量有望突破千亿大关，保持着国内葡萄酒行业的领先地位。 仍有很大的市场潜力。 |
