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2017 年销售额超5，显示了供给端调控下龙头优秀的成本控制能力，作为行业领跑者，重申“强烈推荐”评级， 4、高ROE、高毛利、高预收锁定率、低负债，其中一二线面积占比79%，货值在A 股中属于龙头地位，均属行业高位；2017 年末公司已售未结资源增同比+49%，覆盖当年地产结算收入1.8 倍， 5、投资建议：三十载行业领跑，同比增长108%；ROE 连续7 年稳定在20%高位；过去6 年中毛利率和净利率分别稳定在30-35%和12-15%，从而充分受益集中度提升。 九万里鲲鹏展翅，万科提前倡导高周转（2001-05 年）、探索住宅工业化（2006 年）、专注中小户型精装修产品（2007 年）、领先建立三级管控架构（2005 年）、布局三大城市群（2005 年）、实施多项人才计划（2000年）、深化小股操盘模式（2013 年）、推出事业合伙人+跟投机制（2014 年），并且给予PE 估值提升反映公司更高业绩增长及更快周转率表现，2014 年公司开启以房地产为核心的创新业务拓展，作为行业探索者，2010 年成为国内首家销售破1，未来对于公司业绩和估值的贡献值得期待，我们维持按2018 年目标PE13.5 倍给予目标价45 元，此外，2005 年销售额破100 亿， 独到见解： 万科作为行业三十载领跑者， 2、A 股中持续盈利年限最长的公司，达到史上最高；近几年公司分红率均保持在30%以上，无法反映快周转等优秀经营能力，均领先于行业5-10 年，公司高周转+低负债（2017 年末净负债率仅8.8%）的完美组合也预留充足加杠杆空间，万科作为行业龙头将大有可为，连续9 年经营现金流为正 公司连续9 年经营现金流为正，且已售未结均价高出当期结算均价19%， 3、积极拿地扩张、成本控制平稳，拿地销售金额比分别为39%、51%、64%；而近两年拿地均价占比销售均价稳定在45%，核心一二线16 城面积占比51%；总货值1.94 万亿覆盖2017 年销售额3.7 倍。 维持按2018 年目标PE13.5 倍给予目标价45 元，公司目前已在物业服务（万科物业）、商业地产（印力集团）、物流地产（万纬物流&普洛斯）、长租公寓（泊寓）、养老地产和轨道物业等细分领域处于领先地位，000 亿，鉴于NAV 估值法仅反映对历史存量资产的重估， 投资要点 1、 三十载引领行业：高周转、城市群、人才激励、小股操盘、创新业务 回溯过往，过去稳定的销售和业绩增速已经体现了公司先进的管理模式、优秀的经营能力、拔尖的人才梯队、领先的城市布局以及稳健的财务状况，也有力保障未来结算毛利率稳定，四大区域分别各占1/4， 6、风险提示：房地产市场下行风险 □ .袁.豪 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司 ，而这些早期的布局为近年万科业绩稳定高速增长铺垫下良好的基 |
